The Fed and fiscal policy
Ben S. Bernanke, Viernes, 13 de enero de 2017
Los mercados han respondido con fuerza a la elección de Donald Trump, subiendo con fuerza las acciones, los intereses a largo plazo y el dólar. Mientras hay muchos factores que influyen sobre el precio de los activos financieros, la expectativa de una política fiscal mucho más expansiva bajo la nueva adminitración - mayores gastos, menores impuestos y mayores déficits - parece que es un operador importante de los recientes movimientos del mercado.
Sin embargo, la reacción de la Reserva Federal a la prespectiva de cambios en la política fiscal ha sido mucho más prudente que la de los mercados. Janet Yellen en diciembre describió el banco Central como operando bajo una nube de incertidumbre, y los pronósticos de los hacedores de políticas del Comité Federal del Mercado Abierto de la Fed en su última reunión mostraron pequeños cambios en sus pronóticos económicos para las proyecciones de la tasa de interés para los próximos años. ¿Cómo toma la Fed en cuenta la política fiscal en su planificación? Discutiré estos temas en esta entrada, y concluiré que la respuesta precavida de la Fed al posible cambio fiscal tiene sentido, dado lo que sabemos hasta ahora.
INCORPORACIÓN DE POSIBLES CAMBIOS DE LA POLÍTICA FISCAL EN EL PRONÓSTICO ECONÓMICO
Como cuestión general, los políticos de la Fed ven los desarrollos económicos o de políticas a través del prisma de sus pronósticos económicos. Los acontecimientos que empujan la trayectoria prevista de la economía lejos de los objetivos de la Fed del empleo y de la inflación requieren una respuesta compensatoria de la política; otros cambios no. Como consecuencia de lo anterior, para evaluar la respuesta monetaria adecuada al nuevo programa fiscal, los hacedores de política de la Fed primero tienen que evaluar los efectos probables de ese programa sobre la economía en el próximo par de años.
La política fiscal influye sobre la economía a través de muchos canales. Los modelos econométricos usados por la Fed para construir predicciones tienden a resumir los efectos fiscales en términos de cambios en la demanda agregada o en la oferta agregada. Por ejemplo, un aumento en el gasto en infraestructuras públicas o un recorte en los impuestos que impulse a los consumidores a gastar más, aumenta la demanda. La política fiscal también afecta a la oferta agregada, por ejemplo, a través de los incentivos proporcionados por el código tributario. Para proyectar el impacto de un paquete fiscal propuesto, los técnicos y los hacedores de la política de la Fed deben asesorar sobre el tamaño y el tiempo de los efectos de este aumento de la demanda o de la oferta, que deben estar basados ambos tanto en la teoría como en la experiencia histórica.
Los efectos de un programa fiscal también dependen del estado de la economía cuando el programa es aplicado. Cuando yo era el jefe de la Fed, argumente en varias ocasiones contra la austeridad fiscal (aumento de impuetos, recortes de gastos). La economía estaba sufriendo de alto desempleo y con la política monetaria operando cerca de sus límites, y yo animé (sin éxito) a aplicar políticas fiscales para aumentar la demanda agregada y la creación de empleos. Hoy, con la economía acercándose al pleno empleo, la necesidad de estímulos del lado de la demanda, aunque quizás no se hayan ido del todo, es seguramente mucho menos urgente que tres o cuatro años atrás. Todavía hay lugar para actuar en política fiscal, pero aumentar el producto sin aumentar excesivamente la inflación solo se puede lograr aumentando la productividad y la demanda agregada - por ejemplo, a través de la mejora de la infraestructura pública que hace nuestra economía más eficiente o en reformas impositivas que promocionen la inversión del capital privado.
LA REACCIÓN DE LA FED AL PROGRAMA FISCAL PROSPECTIVO
Mientras es difícil conocer cuanto del optimismo del mercado refleja los cambios esperados en la política económica bajo la nueva administración, el aumento en las acciones, en las tasas de interés y el dólar desde las elecciones es precisamente la configuración de la macroeconomía estandar que predeciría una expansión fiscal de Trump (un patrón similar ocurrió en los años del primer Reagan, que estaba dominado por los recortes fiscales, el aumento de los gastos militares, déficits mayores y aumentos de la tasa de interés de la Reserva Federal). Según las actas de la reunión de la Fed de los días 13 y 14 del último diciembre, los responsables de la política monetaria eran muy conscientes de las expectativas del mercado, y el personal incluyó en su pronóstico una "suposición provisional" de una política fiscal más expansionista. Y sin embargo, en la reunión del Resumen de Proyecciones Económicas, los participantes hicieron pocos cambios en sus perspectivas económicas. Hay que resaltar que en la mediana, ... While it’s hard to know how much of the market’s optimism
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Sin embargo, la reacción de la Reserva Federal a la prespectiva de cambios en la política fiscal ha sido mucho más prudente que la de los mercados. Janet Yellen en diciembre describió el banco Central como operando bajo una nube de incertidumbre, y los pronósticos de los hacedores de políticas del Comité Federal del Mercado Abierto de la Fed en su última reunión mostraron pequeños cambios en sus pronóticos económicos para las proyecciones de la tasa de interés para los próximos años. ¿Cómo toma la Fed en cuenta la política fiscal en su planificación? Discutiré estos temas en esta entrada, y concluiré que la respuesta precavida de la Fed al posible cambio fiscal tiene sentido, dado lo que sabemos hasta ahora.
INCORPORACIÓN DE POSIBLES CAMBIOS DE LA POLÍTICA FISCAL EN EL PRONÓSTICO ECONÓMICO
Como cuestión general, los políticos de la Fed ven los desarrollos económicos o de políticas a través del prisma de sus pronósticos económicos. Los acontecimientos que empujan la trayectoria prevista de la economía lejos de los objetivos de la Fed del empleo y de la inflación requieren una respuesta compensatoria de la política; otros cambios no. Como consecuencia de lo anterior, para evaluar la respuesta monetaria adecuada al nuevo programa fiscal, los hacedores de política de la Fed primero tienen que evaluar los efectos probables de ese programa sobre la economía en el próximo par de años.
La política fiscal influye sobre la economía a través de muchos canales. Los modelos econométricos usados por la Fed para construir predicciones tienden a resumir los efectos fiscales en términos de cambios en la demanda agregada o en la oferta agregada. Por ejemplo, un aumento en el gasto en infraestructuras públicas o un recorte en los impuestos que impulse a los consumidores a gastar más, aumenta la demanda. La política fiscal también afecta a la oferta agregada, por ejemplo, a través de los incentivos proporcionados por el código tributario. Para proyectar el impacto de un paquete fiscal propuesto, los técnicos y los hacedores de la política de la Fed deben asesorar sobre el tamaño y el tiempo de los efectos de este aumento de la demanda o de la oferta, que deben estar basados ambos tanto en la teoría como en la experiencia histórica.
Los efectos de un programa fiscal también dependen del estado de la economía cuando el programa es aplicado. Cuando yo era el jefe de la Fed, argumente en varias ocasiones contra la austeridad fiscal (aumento de impuetos, recortes de gastos). La economía estaba sufriendo de alto desempleo y con la política monetaria operando cerca de sus límites, y yo animé (sin éxito) a aplicar políticas fiscales para aumentar la demanda agregada y la creación de empleos. Hoy, con la economía acercándose al pleno empleo, la necesidad de estímulos del lado de la demanda, aunque quizás no se hayan ido del todo, es seguramente mucho menos urgente que tres o cuatro años atrás. Todavía hay lugar para actuar en política fiscal, pero aumentar el producto sin aumentar excesivamente la inflación solo se puede lograr aumentando la productividad y la demanda agregada - por ejemplo, a través de la mejora de la infraestructura pública que hace nuestra economía más eficiente o en reformas impositivas que promocionen la inversión del capital privado.
LA REACCIÓN DE LA FED AL PROGRAMA FISCAL PROSPECTIVO
Mientras es difícil conocer cuanto del optimismo del mercado refleja los cambios esperados en la política económica bajo la nueva administración, el aumento en las acciones, en las tasas de interés y el dólar desde las elecciones es precisamente la configuración de la macroeconomía estandar que predeciría una expansión fiscal de Trump (un patrón similar ocurrió en los años del primer Reagan, que estaba dominado por los recortes fiscales, el aumento de los gastos militares, déficits mayores y aumentos de la tasa de interés de la Reserva Federal). Según las actas de la reunión de la Fed de los días 13 y 14 del último diciembre, los responsables de la política monetaria eran muy conscientes de las expectativas del mercado, y el personal incluyó en su pronóstico una "suposición provisional" de una política fiscal más expansionista. Y sin embargo, en la reunión del Resumen de Proyecciones Económicas, los participantes hicieron pocos cambios en sus perspectivas económicas. Hay que resaltar que en la mediana, ... While it’s hard to know how much of the market’s optimism
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